Od strachu po rajd ulgi

W sierpniu obligacje korporacyjne znacznie pobiły wyniki obligacji skarbowych, gdy te ostatnie weszły w okres wyższej zmienności. W minionym tygodniu rentowności skarbówek najpierw osiągały najwyższe od lat pułapy, by w piątek zanotować efektowne spadki. Nie o takie emocje chodzi inwestorom.

Tydzień kończy się szczęśliwie, choć oddech ulgi może jeszcze okazać się tylko krótką przerwą od emocji. Oto bowiem bardzo słabe dane z amerykańskiego rynku pracy miały przesądzić (wedle oczekiwań inwestorów) o wrześniowej obniżce stóp procentowych w USA. Powód do radości jest więc w gruncie rzeczy powodem do zmartwień, tyle że w nieco dłuższej perspektywie. Ostatecznie bowiem spowolnienie gospodarcze, którego zwiastunem mogą okazać się dane z rynku pracy, może przełożyć się na niższe wpływy podatkowe, a budżet USA już obecnie jest napięty, zdawałoby się, poza granice wytrzymałości.

Zaledwie dwa dni wcześniej komentatorzy rozpisywali się szeroko o niecodziennej sytuacji na globalnym rynku obligacji, gdzie rentowności obligacji długoterminowych rosły i okazywały się nie tylko wyższe niż przed obniżkami stóp sprzed np. roku, ale wręcz najwyższe od dekad. Taki układ miałby świadczyć o obawach inwestorów dotyczących przyszłej inflacji, czy też może bardziej dosadnie - przyszłej wypłacalności zadłużonych niepomiernie państw, które ponoszą coraz trudniejsze do udźwignięcia koszty obsługi zadłużenia. Dwa dni później prasa i inwestorzy zapomnieli o tym zagrożeniu i pod wpływem danych z amerykańskiego rynku pracy, gremialnie kupowali obligacje skarbowe, nie pomijając bynajmniej tych o długich terminach zapadalności.

Skorzystały na tym i nasze papiery, choć spadek z 5,6 proc. na początku tygodnia (związany z publikacją szczegółów dotyczących projektu ustawy budżetowej, na którym ekonomiści nie zostawili suchej nitki) do 5,45 proc. na koniec, mieści się w zakresie zwyczajowych wahań, które mogły przydarzyć się właściwie w dowolnie wybranym innym układzie wydarzeń i publikacji. Tak się jednak złożyło, że oddech ulgi przypadł na pierwszy tydzień września, a w sierpniu średnie wyniki funduszy obligacji korporacyjnych (0,6 proc.) wyraźnie pobiły stopy zwrotu funduszy uniwersalnych czy skarbowych. A przyczyną tego była właśnie zmienność notowań papierów skarbowych zestawiona ze stabilnymi wycenami papierów korporacyjnych. Te ostatnie oprocentowane są w ogromnej większości na podstawie stawek referencyjnych (WIBOR) i przez to ich notowania nie są podatne na ryzyko stopy procentowej. I właśnie zarówno ostatni miesiąc, jak i przebieg notowań we wrześniu, są najlepszym przykładem tego, jak trudnym dla laików rynkiem są teoretycznie proste do zrozumienia obligacje o stałym oprocentowaniu, czyli najczęściej właśnie skarbowe. I można znów robić zakłady o to, jak wielkie zdziwienie budzą wśród inwestorów ujemne stopy zwrotu osiągane przez część funduszy obligacji skarbowych.

W minionym tygodniu inwestorzy dostali nowe okazje do inwestycji w papiery korporacyjne. Zapisy, po ponad rocznej przerwie, uruchomił PCC Exol. Jednak chodzi tu tylko o zastąpienie wygasających papierów nowymi. Rynkowego długu od takich operacji nie przybędzie. Zapisy uruchomił też Warimpex, ale w jego przypadku celem minimum jest pozyskanie zaledwie 10 mln zł, a maksimum 21 mln zł. Nie są to kwoty, które mógłby rozładować skalę popytu. Za to PKO Bank Hipoteczny poinformował o zatwierdzeniu prospektu na kwotę 10 mld zł. I to już jest pula, która odessałaby nadmiar płynności z kieszeni inwestorów indywidualnych, ale tylko część programu rzeczywiście zostanie skierowana do nich. Szczegóły przyszłych emisji listów zastawnych PKO BH wciąż nie zostały ujawnione.

Emil Szweda, Obligacje.pl

»» Odwiedź wgospodarce.pl na GOOGLE NEWS, aby codziennie śledzić aktualne informacje