Raport PKO BP: Rubel pod presją ropy i dolara do końca 2016 roku

Spadek cen ropy – głównego składnika rosyjskiego eksportu wpłynął na znaczące pogorszenie wyceny rubla na globalnych rynkach finansowych.

KURS USD/RUB - PROGNOZA PKO BP

2 kwartał 2016 - 73

3 kwartał 2016 - 78

4 kwartał 2016 – 75

Podsumowanie

1. Rubel należy do koszyka walut rynków wschodzących przez co zmiany jego kursu w przeważającym stopniu zależą od tego w jakiej kondycji makroekonomicznej znajdują się te rynki.

2. Dominujący udział surowców energetycznych w rosyjskim eksporcie oraz przychodach budżetowych powoduje, że kurs rubla wobec dolara jest silnie skorelowany z cenami ropy naftowej.

3. Spowolnienie gospodarcze w Chinach oraz wysoka podaż ropy naftowej, pomimo podejmowanych porozumień w kwestii zamrażania poziomów jej wydobycia, negatywnie oddziałują na ceny surowca.

4. Cenom ropy nie pomaga również aprecjacja dolara stymulowana zacieśnianiem polityki monetarnej w USA, ultra luźną polityką monetarną wielu ważnych banków centralnych na świecie oraz spowolnieniem rynków wschodzących.

5. Niskie ceny ropy naftowej oraz dalsza aprecjacja dolara m.in. w wyniku kolejnych podwyżek stóp procentowych w USA, powinny do końca 2016 roku osłabić kurs USD/RUB do około 75 rubli za 1 dolar

UWARUNKOWANIA KURSU RUBLA

Rubel należy do koszyka walut rynków wschodzących przez co jego zmiany w przeważającym stopniu zależą od tego w jakiej kondycji makroekonomicznej znajdują się te rynki. Przynależność danych walut do danego koszyka wyznacza główny trend ich zmian, w ramach mechanizmu risk on – risk off globalnych rynków finansowych, który determinuje przypływy i odpływy kapitału między danymi rynkami, nierzadko nieproporcjonalne i nieadekwatne do sytuacji gospodarczej i finansowej danego kraju. W przypadku rosyjskiego rubla, ze względu na dominujący udział surowców energetycznych w przychodach z eksportu jest on silnie skorelowany ze zmianami cen ropy naftowej.

Przychody z surowców mają duże znaczenie dla rosyjskiego bilansu płatniczego, przy czym w dużym stopniu zależą one również on koniunktury w Chinach, która jest jednym z głównych czynników oddziałujących na globalny popyt na surowce energetyczne. Jeżeli wziąć pod uwagę systematycznie od lat rosnącą produkcję ropy naftowej pomimo wyraźnego spadku jej cen w ostatnich kwartałach oraz wysoce prawdopodobny wzrost wydobycia w Iranie, w związku ze zniesieniem sankcji na ten kraj oraz jego niechęcią do przyłączania się do regionalnych porozumień o zamrożeniu poziomów jest dotychczasowego wydobycia, wówczas najbardziej prawdopodobnym scenariuszem staje się spadek cen ropy naftowej lub co najwyżej stabilizacja jej cen na niskich poziomach.

Ponieważ na ceny ropy naftowej silnie wpływa również wartość amerykańskiego dolara, który jest globalną walutą transakcyjną dla ropy naftowej, stąd umacnianie się dolara powoduje, że wartość wyrażonej w nim ropy naftowej się zmniejsza.

Wyraźna w ostatnich latach aprecjacja dolara wynika, że spadku globalnej płynności amerykańskiej waluty związanej ze spadkiem globalnych rezerw walutowych w dolarze związanym z koniecznością łatania dziur budżetowych w krajach dotkniętych spowolnieniem gospodarczym (przede wszystkim w krajach, których dochody najbardziej ucierpiały w wyniku spadku globalnych cen surowców), a także procesem stopniowego zacieśniania polityki monetarnej przez Rezerwę Federalną.

Reguły polityki monetarnej dla Fed-u wskazują na wysokie prawdopodobieństwo dalszych podwyżek stóp procentowych w USA. Aktualnie Fed zakłada dwie podwyżki stóp procentowych w 2016 roku, przy czym ostatnie wypowiedzi poszczególnych członków Fed-u wskazują, że najbardziej prawdopodobny terminem pierwszej z nich jest drugi kwartał.

Biorąc pod uwagę trwające spowolnienie w Chinach, które zmniejsza globalny popyt na ropę naftową (przy cały czas rosnących wolumenach jej wydobycia), a także rosnący popyt na dolara w wyniku jego spadającej płynności (m.in. ze względu na oczekiwania dalszego zacieśniania polityki monetarnej w USA) zakładamy, że do końca 2016 roku kurs rosyjskiej waluty wobec dolara powinien się osłabić do około 75 rubli za 1 dolara amerykańskiego.